Miscat理財投資小教室

更新日期:2006-11-05 記者:Smart智富月刊提供

2004年8月Google於美國NASDAQ上市，掛牌價為85美元；2006年10月初，Google宣布以16.5億美元收購影音分享網站YouTube，股價創下新高，達到429美元。不過短短2年時間，Google股價暴漲5倍。

這樣的例子在歐美等成熟股市不斷上演，HP、Microsoft、Apple等都是從小公司開始，然後萌芽、茁壯，成為各領域的巨擘。看到這些成功「轉大人」的故事，相信投資人心中都會興起相同的願望：如果財富可以跟著他們一起成長，那該多好！

小型股多頭漲最多 空頭跌較少

投資經歷長達30年、美國知名的成長型股投資大師湯瑪士．貝利（Thomas Barry III），曾在媒體訪問中表示，小公司比大公司較有投資成功的機會，原因在於小公司起始點低，有較佳的高成長契機；相對於全球景氣變動，小公司所曝露的風險也較低。

芝加哥大學教授Rolf Banz也曾針對公司規模效應提出研究結果，他分析1926～1975年的紐約證交所股票，發現就長期而言，小型股的期待報酬率高於大型股。

再看近幾年的表現，根據統計，代表大型股指數指標的S&P 500，於2000年4月到9月的空頭期間，跌幅為44%，但同一時間代表小型股指數指標的Russell 2000，下挫幅度則是30%，明顯小於S&P 500指數。至於2002年10月到2006年4月的多頭期間，S&P 500上揚71%，Russell 2000則是大漲120%。

不僅美國市場存在小型股優於大型股的事實，國際股市也有相同情況。2002年10月以來的多頭期間，代表國際大型股指數指標的MSCI EAFE上漲了134%，但是代表國際小型股指數指標的MSCI EAFE Small Cap則更猛了，漲幅超過185%。

只是一般投資人想要直接找尋下一個Google並不容易，因此透過海外中小型基金是最佳選擇。根據理柏資訊統計，過去5年不論是全球、歐洲、美國或是日本，小型股基金的表現都超越大型股基金。其中又以歐洲小型股基金平均年報酬率逾20%最為突出。

歐洲小.型年獲利2成 拔得頭籌

相較於高風險、高報酬的新興市場基金，歐洲小型基金端出的實績是：較低風險、卻能創造出幾乎等同新興市場的報酬。摩根富林明歐洲股票產品經理劉玲君分析，隨著歐盟擴大、以及不論歐洲新興市場還是全球新興市場的高速成長，原本服務本國的企業，也慢慢將觸角伸到整個歐盟區，再到全球市場，歐洲的中小型企業獲利因此極具爆發力。

而過去備受勞資爭議、罷工影響的歐洲企業，在中、東歐國家陸續加入歐盟後，由於企業轉往該地尋求人力支援，大大降低了勞動成本，這使得歐洲整體企業毛利率在3年內上升了3倍。

獲利成長逐步墊高，但是本益比卻比美國小型股來得低。根據瑞士銀行的預估，今年歐洲小型與中型企業獲利成長率分別為25.8%與16.5%，本益比為17倍及15倍，而美國小型股的本益比則約為18倍，這是歐洲中小型股的價值所在。

另外，歐洲中小型股存在許多獨特的「利基」產業。例如歐洲人口老化，專業的殯葬公司成為熱門行業，少子化則衍生出許多寵物相關公司，即便是能源服務類股，也在歐洲中小型公司看到不一樣的成長題材。

寶源投顧協理張翠玲表示，雖然油價走回頭路，每桶約60美元，但是油價波動並不會影響原油業者的投資計畫。而且隨著油田探勘愈來愈困難，必須仰賴專精技術的原油服務公司才能進行開採，類似的公司如荷蘭SBM Offshore公司、法國Bourbon公司等，正是歐洲中小型企業代表。

美國小型基金最易挖掘到創新商業模式公司

與歐洲中小型股有相類似題材的美國中小型股，則可以見到較多具敏捷決策和行動能力的創新產業，尤其在科技產業上，往往都會出現讓人驚艷的商業模式，而你永遠想像不到下一個Microsoft或是Google，何時會出現。事實上，這也是美國中小型股最讓人期待的地方。

張翠玲提到，美國為一成熟國家，財務報表透明度高，且多半為知識產業，兩位數的毛利率絕非製造業個位數的毛利率所能相提並論，專門投資新創事業的創投業者，往往可以挖到瑰寶。

此外，不受景氣影響的全球樂透彩券、博奕產品，以及利基型生化科技公司，也是美國中小型股的特色。例如Diversa公司，主要業務在於運用基因組技術來尋找並改善酵素的性質與生產，可將A型或B型的血液，轉化成大部分輸血者可接受的O型血液。

但是相對於歐洲中小型基金近5年平均20%的報酬率，美國中小型基金的個別差異較大，這時候慎選強棒基金便很重要。

日本小型基金波動大 波段操作為主

至於日本中小型股的題材集中在工業與製造業上，尤其是內需帶動的產業，如防震、防火的特殊建材，另外高爾夫球相關產業，也在日本高爾夫球人口數上揚的驅動下，有較佳獲利成績。

但是觀察日本小型股的股價表現，去年下半年大漲70～80%，今年又下修達50%，摩根富林明基金經理人呂靜怡分析，去年股價大漲是由融資買盤所推升，現階段由於融資斷頭壓力大，籌碼需要進一步沉澱。

不過，從基本面來看，歷經15年的衰退，日本自2003年經濟結構改變後，新企業陸續浮現，舉例來說，過去日本為終身僱用制，但因為經濟衰退，中小企業面臨倒閉，因此改成約聘制。在這樣的時空轉變下，人力派遣公司應運而生，累積多年的人力資料庫，在目前景氣轉好，企業又從約聘制改為終身雇用制的情況下，因為可提出有利於企業僱用人力的名單，頗具競爭力。

此外，由於近幾年日股呈現多頭走勢，參與股票投資的日本人激增，電子券商獲利成長速度相當驚人。而銀行併購後更換老舊機器，也使得企業資訊系統整合廠商受到青睞。

只是日本小型股基金的波動性甚至比新興市場來得大，因此呂靜怡建議，想要參與日本中小型股成長的投資人，最好採波段操作，選在利空雜陳時買進，並且設定停利點。相反的，如果想要長期與小型公司一起成長，歐洲、美國中小型基金為首選。

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